Pietele Financiare ale Romaniei in 2001

Joi, 22 Martie 2001, ora 00:00
1615 citiri

Desi toti analistii sunt de acord ca cifra avansata de Guvern in Proiectul de Buget pe 2001 (25-27%) este hazardata, nimeni nu poate nega totusi procesul de Dezinflatie lenta in care se afla angajata Romania si care ar putea determina un nivel al infDesi toti analistii sunt de acord ca cifra avansata de Guvern in Proiectul de Buget pe 2001 (25-27%) este hazardata, nimeni nu poate nega totusi procesul de Dezinflatie lenta in care se afla angajata Romania si care ar putea determina un nivel al inflatiei IPC (CPI) de cca. 32% la finalul anului (prognoza proprie) si eventual 29-30% calculat pe perioada martie 2001-martie 2002.

Raportat la aceste asteptari (rezonabile), randamentul T-bills din licitatiile ultimelor 2 luni este exceptional (50% pentru 3 luni, 50-52% pe 6 luni si chiar 52-54% pentru recent-introdusele ?in masa critica - titluri pe 1 an). Este surpinzatoare chiar ?cara Inversa?detectabila pe aceasta inca in formare ?urba de Randamente pe Maturitati?a titlurilor de stat romanesti.

In concluzie, e de recomandat investitia exclusiv in T-bills a partii de portofoliu repartizata pe categoria prudenta (?efensive? si mai ales ?rinderea?oportunitatii descrise pana se mentin actualele conditii ale pietei.

2.MONEY MARKET - SPECULATIVE

(=Speculative pe Piata Monetara)

O alta varianta speculativ-riscanta este Arbitrajul intre diverse instrumente lichide puratatoare de dobanzi de pe piata romaneasca de profil, cu mentiunea ca acest tip de investitie reclama angajarea unui broker / dealer cu acces simultan si ?eal-time?pe o multitudine de segmente ale inca incalcitei piete locale.

In plus, piata specifica de departe cea mai importanta ca volume ?Piata Secundara a Titlurilor de Stat ?a fost pana in prezent tinuta ?ub papuc?(citeste hartogaraie in spatele usilor inchise = opacitate maxima) de catre o conducere a BNR interesata probabil in imbogatirea proprie si traficul de influenta generat de cate o schema ?enebroasa?de tip ?nvestech??relatata pe larg in presa, nu de mult?

3.INTERNATIONAL CURRENCY FUTURES?(= Futures pe Valute Internationale)

Pentru investitorii ?ofisticati? recomand oportunitatea de a (cvasi-)?rbitra?- prin pozitii Futures / Options - realele dezechilbre economice rulate intre monedele Euro si Dolar pe bursele internationale de profil (LIFFE) si accesibile la noi prin ?eflectia?pe Bursa de derivate BFMF Sibiu (USD-EUR si ROL-EUR).

Trebuie insa sa fac mentiunea ca volatilitatea extrem de ridicata si dependenta de forte in general necuantificabile nici de catre analistii internationali pot rasturna ?lanurile?oricarui ?ucator? oricat de versat?

Oportunitatea de a specula pe instrumentele derivate Leu-Dolar este pe de alta parte extrem de scazuta, din cauza pietei ?pot?valutare romanesti, caracterizata de o Depreciere ?ontrolata?- aproape vecina cu ?evalorizarea? In concluzie, recomand aceasta piata ca folositoare doar pentru o strategie de Acoperirea Riscului (?edging? - aferenta si complementara altor investitii riscante?

Piata de Capital: BVB si RASDAQ

Piata de Capital romaneasca s-a aflat in ultimii ani la o cotatie medie relativ mica raportat la profiturile declarate (PER mediu), ca si la un nivel incredibil de scazut in ceea ce priveste raportarea la valoarea contabila.

Preturile curente indica un raport de sub 2% !!! din valoarea contabila ?storica??cea reflectata in valoarea nominala de ?ntrare?pe Bursa / RASDAQ (calculata la societatile de stat romanesti in martie-aprilie 1994).

Probabil ca devalizarea (prin firme-capusa etc.) si decapitalizarea (?uto-devorarea?de capital in urma managementului defectuos) societatilor romanesti in ultimii 7 ani a schimbat raportul ?storic?amintit (1 : 50 !!!), insa dupa standardele internationale de P / BV si PER (pret bursier raportat la valoarea contabila ?activ net si respectiv la profit), actiunile romanesti ?cu putine exceptii notabile - sunt in continuare extrem de ieftine?

In aceasta conjunctura, va propun ca oportunitati de investitii ?ndraznete?dar in acelasi timp bine calculate, pe termen mediu, cel putin 2 categorii de companii listate care-si pot reveni ?n forta?in perioada urmatoare:

4.?ETS ON PRIVATIZATION-DRIVEN RALLY?=Pariu pe ?aliu?declansat de Privatizare)

In aceasta categorie as include acele mari intreprinderi industriale cat de cat viabile ca piata prezenta si viitoare, listate si care au o cotatie infima pe piata, dar care sunt pregatite de actualul (si mult mai competentul) Guvern PDSR spre privatizare cu investitori strategici, adica candidate la o eventuala privatizare de succes (le-am numit ?ally Bets??ariu pe un eventual raliu determinat de privatizare?.

Ca riscuri specifice, exista posibilitatea ca firma cumparatoare sa negocieze cu APAPS (FPS) doar pentru pachetul de control si sa ignore actiunile tranzactionabile (?ree-float?, sau sa plateasca pietei romanesti de capital o Prima infima in cazul unei eventuale si dezirabile oferte publice ulterioare, eventual cu ?iluarea?actionarilor minoritari in lipsa unui text de lege specific - vezi cazurile deja celebre: Renault-Dacia, Damen ?Santierul Naval Galati etc.

Cel mai bun exemplu in sensul ignorarii - pana la aruncarea in penibil ! - pietei de capital romanesti ramane totusi super-tranzactia post-privatizare United Breweries ?BBAG implicand Bere Ciuc, Grivita Bucuresti si Haber Hateg. Tranzactia reala totala intre firme a insumat $ 165 mil. (suma transferata prin banci - initial confidentiala, ulterior confirmata tacit dupa valva creata in presa), in timp ce pachetul majoritar al fabricii de bere din Bucuresti (Grivita) a fost transferat prin intermediul RASDAQ la o suma de cca. $ 1 milion !!! ?reflectand cotatia corespunzatoare jenanta de pe pe RASDAQ, ba chiar incluzand o ?rima?consistenta relativ la cotatiile curente?

Exista si riscul ca piata sa nu ?rmeze?performanetele economice mult imbunatatite ale companiei privatizate cu succes ?tocmai din lipsa de preocupare a investitorilor strategici de la noi vis-a-vis de actionarii minoritari. Cazurile Timken-Rulmenti Grei Ploiesti si Lagarge-Romcim s-ar incadra mai bine aici decat in categoria de dinainte.

De cealalta parte, primele declaratii referitoare la ?area Privatizare?dau speranta ca noul Guvern (inclusiv acum subordonatul APAPS) si noua conducere CNVM (eventual super-autoritatea de supraveghere a pietei financiare globale ce s-ar putea forma) au constientizat deja importanta unei Piete de Capital transparente si care sa reflecte in cotatii tranzactiile reale si in general valoarea reala (cea perceputa astfel de investitori la fiecare moment dat)?

Intr-un asemenea scenariu (destul de probabil ?chiar daca succesul sau va fi masurat cel mult in trepte, adica pas cu pas), titlurile mult sub-evaluate ale unor societati mari viabile ar putea sa ?xplodeze? sa-si ia efectiv zborul ?mlastina?in care se zbat de ani de zile ?si asta fie cu anticipatie, fie in paralel sau in urma unui proces de privatizare cu un investitor strategic credibil.

?aliul?actiunilor Electroputere din martie 2001, (chiar daca deocamdata limitat la sub 100% crestere) ar fi un bun exemplu?

5. ?REDIBILTY-SPURRED GROWTH?(=Crestere Stimulata prin Credibilitate)

Cealalta cetegorie de tintit o reprezinta companiile cotate deja privatizate cu succes (sau cele cateva din start private) care devin - treptat dar decisiv - sensibile la Credibilitatea de care se bucura in fata investitorilor si implicit sensibile la Cursul bursier propriu.

Capitalizarea bursiera solida este esentiala pentru optimizarea Finantarii - atat prin Piata de Capital (emisiune de actiuni noi sau de obligatiuni) cat si prin Credit (angajarea unui eventual imprumut bancar), fiind in acelasi timp si ?oneda?ideala pentru Fuziuni si Achizitii.

In consecinta, intreprinderile din aceasta categorie (deocamdata doar o ?ana?rarefiata de pionieri) sunt foarte atente la perceptia investitorilor asupra politicii proprii de dividende si de crestere ?intr-un cuvant la Remunerarea Investitorilor (?reating shareholders?value?.

O astfel de atitudine arata ca firmele respective sunt in plin proces de maturizare culturala (sau, in cealalta varianta, ca sunt de acord sa-si manifeste si in Romania respectul pe care-l acorda investitorilor din tarile lor de origine) si tind spre conceptul de ?orporate Governance?(?uvernare Corporatista??fara echivalent momentan in limba romana, din cauza vacuumului cultural specific)?

Primele astfel de companii romanesti au fost cele privatizate cu investitori financiari si de portofoliu multipli si multe au reusit sa-si mentina in acesti ani o cotatie mai mult sau mai putin rezonabila (Terapia Cluj, Policolor Bucuresti, Arctic Gaiesti etc.)?

Altele sunt afaceri private efectiv noi si bine conduse (Banca Transilvania Cluj, Impact Bucuresti).

Dar, cu putine exceptii, piata romaneasca le-a cam ?ras?pe toate in jos in ultima vreme - in ?lastina?atotcuprinzatoare - si astfel chiar si astfel de societati au cotatii scazute relativ la standardele internationale de piete emergente, inclusiv raportat la pietele inconjuratoare.

In acest context, prognozez ca alegerea grijulie a unei actiuni de companie care prin semnalele catre public da dovada ca se incadreaza sau tinde sa se incadreze in aceasta categorie ?chiar daca pe moment pare mai ?cumpa?in raport cu restul pietei romanesti - va putea sa aduca un randament excelent odata cu ?ezmortirea?pietei romanesti de capital, pentru ca primii bani intrati (dupa multi ani) pe piata din partea unor investitori profesionsisti de portofoliu vor viza tocmai acest tip de companii?

6.?QUITY - SPECULATIVE?(=Speculative pe Piata Actiunilor)

Dincolo de speculatiile de tip ?nsider Trading?informatii confidentiale interne (ilegale pe orice piatra reglementata a Lumii-n.a.) care conduc acum majoritatea speculatiilor pe piata romaneasca specifica, exista si posibilitatea de a derula "speculatii inteligente".

Intre acestea, una din cele mai interesante vizeaza ?easezarea?pretului unei actiuni in urma unei Reevaluari de Capital urmate de distribuirea de actiuni noi gratuite (eventual in urma ?plitarii?...

Reevaluarea ?in condei?a capitalului unei societati nu ar trebui sa influenteze in nici un fel pretul unei actiuni pe o teoretica ?iata perfecta? si aceasta pentru ca o Majorare de capital prin Reevaluare - indiferent ca va fi urmata sau nu de o Divizare a actiunii si de traditionala impartire de actiuni noi gratuit si proportional actionarilor preexistenti ?nu aduce nici o crestere a valorii reale a companiei implicate (nici mai multi clienti, nici servicii mai bune, nici costuri reduse si castiguri mai mari in consecinta)?br> Totusi, de cele mai multe ori o astfel de operatiune ?ensibilizeaza?investitorii asupra valorii reale (mai mari) a societatii si - in urma presiunii aparute ?n piata?- valoarea detinuta de catre fiecare investitor pe acel titlu creste in termeni reali. Acest lucru este cu atat mai valabil in Romania cu cat lipsa atat de necesarei contabilitati ?e inflatie?a creat haos nu doar in relatiile economice si comerciale curente (vezi blocajul financiar actual de peste 150.000 md. lei), dar mai ales in bilanturile societatilor comerciale (in cvasitotalitatea lor foste sau inca de stat) listate pe RASDAQ si chiar cele cotate pe Bursa de Valori Bucuresti.

De aici, necesara Reevaluare a activelor care va determina eventuala Majorare de capital va convinge fara doar si poate investitorii de pe piata ca societatea fusese mult subevaluata pana in acel moment...

O alta speculatie inteligenta este clasicul (in Occident) ?hort Selling? bazat pe identificarea unor actiuni care sunt in prezent supra-evaluate sau care pur si simplu au mari sanse sa scada in perioada urmatoare dintr-un motiv sau altul (inclusiv psihologic). La noi, o asemenea oportunitate ramane mai mult ipotetica in conjunctura actuala a preturilor, singurele sanse fiind mai degraba ?eteorice?si greu de identificat?

7.?ECTORIAL TRENDS-BASED PICKING?(=Alegerea bazata pe Tendinte Sectoriale)

O astfel de abordare este clasica pentru investitorii ?e cursa lunga?pe pietele mature din Occident si din Asia, dar va fi inca mult timp inoperabila la noi din cauza actualului mediu economic ?oxic?si mai ales a ?aliei?care se casca in Romania intre profiturile reale (in general nedeclarate si scurse ?fara?din societate pe diverse canale - mai mult sau mai putin oculte) si nevoia ca asemenea profituri sa ajunga pe cale transparenta la Actionarii societatilor listate (?publice?.

Abordarea centrata pe strategii si tendinte sectoriale (sau ?e Sus in Jos? se bazeaza pe identificarea acelor titluri - relativ ieftine sau medii ca si cotatii bursiere - apartinand sectoarelor ale caror evolutii se prefigureaza sa devanseze net (?utperform? economia nationala sau piata globala in general ?fie din cauza Cererii explozive care pur si simplu ?ace loc?oricator concurenti, fie din cauza insuficientei agregarii unei Oferte la nivelul Cererii asteptate (intr-o anumita zona a economiei, pe o anumita locatie geografica etc.)?

Exemplul Telecomunicatiilor din ultimii ani este elocvent in acest sens pentru ambele cazuri descrise anterior, insa din punct de vedere strict economic (facand abstractie de ?ula? balonul bursier al anilor 1999-2000, acum spart)?

Chiar daca pentru moment nu se poata adopta o asemenea Psihologie ?alauzitoare?a investitorului pe piata de capital romaneasca (fara riscul de a se ?rde?, totusi pot recomanda de pe acum ca sanatoasa orientarea unei parti a resurselor de investit spre domenii cunoscute peste tot in Lume drept ?efensive?prin ?nelasticitatea?veniturilor - adica profituri relativ sigure ?chiar si in perioada de recesiune indelungata: Utilitati Energetice, Farmaceutice, Alimente de Baza, chiar si mentionatele Telecomunicatii?

Martie 2001

Radu Limpede

Consultant Economic si Financiar Independent

Consultant de Plasament